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民生证券长债买入或持有无需犹豫

2019-08-15 09:59:06来源:励志吧0次阅读

民生证券:长债买入或持有 无需犹豫 2015-05-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要:

即使短期有获利了结压力,但我们认为债券市场收益率还未到底,长端向下20-30BP是完全有可能的。回首历史上的收益率曲线,极度平坦或极度陡峭的利率曲线维持时间都不会太长,极端陡峭的收益率曲线的终结会依赖短端上行或长端下行来实现。经济下行压力不减,料央行维持短端低位意愿充足,未来出现“牛平”的概率远高于“熊平”。

正文:

当前收益率曲线已经十分陡峭,10年期国开与1年期国开期限利差高达130BP,10年期国债与1年期国债高达100BP,该期限利差已是09年以来最扩的水平。陡峭的收益率曲线一方面因央行引导短端利率下行,尤其在四月中旬万亿规模以上的降准之后,这种引导短端利率低位稳定的意图十分明显;但另一方面也反映机构在地方债供给、政府不断释放稳增长预期以及利率市场化背景下对长端谨慎的心态。

一、为什么我们认为地方债务供给冲击不是问题?地方债置换对利率利空主要体现在三个方面:一是长端供给问题,另一个是流动性问题,还有一个是置换债务后,银行风险资产是否会扩张的问题。

①债务置换导致长端供给偏大。从文件上看,地方政府债券置换必须在8月31日完成,这意味着每月要多供给近3000亿地方债,而每个月利率+金融债发行规模差不多也就5000亿。

②债务置换导致短端流动性紧张。地方债发行,银行被摊派,而银行找央行换钱存在长债买入或持有,无需犹豫时间差,这个时间差会导致流动性紧张:银行流动性头寸充裕—有被摊派接盘地方债预期—不买长债—借给基金短期流动性—基金拿来短端加杠杆—银行要拿钱买债—基金卖券去杠杆。

③地方债低利率导致银行债券组合收益率被摊薄,在利润考核的压力之下,需要依赖其他新增资产的预期回报率抬高对冲,从而挤占利率、金融债配置需求。

但实际上,地方债置换对市场的冲击却没有想象中的冲击那么大。

地方债定向发行部分,第一天薄记地方债,第二天签协议消债权然后开始起息形成置换,在这个过程中并无缴款,而此次置换中针对银行贷款的定向发行规模约为9000亿元,如果只考虑非公开发行部分,且央行将地方政府债纳入抵押品范围可换取流动性,地方债供给冲击预计相当有限。

资金利率极度宽松正是因出口+房地产+制造业+基建等传统增长引擎熄火背景下银行风险偏好弱+实体合意高收益率资产供给收缩形成。即使地方债低利率导致银行债券组合收益率被摊薄,也不能无视经济下行与信用风险上升并存导致银行风险偏好回落的问题,在此背景下,利率/金融债配置需求不一定会被挤压。

贾秀清
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